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远光软件：业绩持续超市场预期 目标19.8元 |
| 2008-04-21 09:42 |
08年第一季度收入4180万元，同比增长61.8％，净利润889万元，同比增长19.8％。我们估算，主业净利润(扣除公允价值变动、非经营性投资收益后的净利润)约1100万元，同比增长192.5％。
公司还做了半年报预增，净利润同比增长约30％－40％。如果按照35％计算，并假设Q2非经常性收益较少，我们测算Q2单季的主业净利润约1222万元，同比增长约112.7％。如果假设07年底新并表的华凯贡献08Q2单季约400万净利润，那么原主业净利润也约增长60％以上。
从Q1预收账款比年初减少约2000万元看，收入的大幅增加应一部分是去年定制软件合同Q1确认收入所致。扣除合同跨年度转移因素，Q1收入约2180万元，同比增长55％以上，显示Q1销售良好势头。同时从半年报预增看，Q2单季收入增长也应较快。
利润增长高于收入增长，主要是利润率提升。按我们测算，主业净利率08Q1应在26.5％，同比增加12个百分点，这得益于管理费用率和销售费用率下降近12个百分点。如同我们前期所说，去年募投项目增加了较多的研发和服务人员，但收入因SG186延迟导致增长缓慢，费用率大幅提升，随着收入增速的提高，费用率亦将下降。Q1的结果也证实了这点。
07年报显示公司定制软件收入同比略微下降，但Q1的数据显示良好销售势头。由于SG186工程Q1贡献收入较少，我们估计应是去年公司大力拓展的发电集团，以及营销变革后各省分公司签订不少定制软件合同所致。可以看出，即使不考虑SG186工程，公司仍然获得快速发展。显示出公司对国家电网这一大客户的依赖度在降低，新的市场已经开辟。
我们了解到SG186工程今年将在全国实施约10余个省，公司将有机会分享这块蛋糕。但目前我们还没得到准确的金额，但从目前看，非SG186工程的项目增长可能超预期。投资者对SG186给公司的影响还是有很大担心，且相关公开信息也很难得到。我们也希望公司能在恰当时机，更透明地向市场传达该项目的更多信息，以及公司未来更长远的战略计划。
我们略微调整08、09EPS分别为0.663、0.886，预计2010年EPS为1.102。结合当前市场估值，给予19.8的目标价，对应PE08年30X、09年23X，建议买入。 |
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| (来源：国金证券) |
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