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海通证券：九阳股份 豆浆机市场的寡头垄断者 |
| 2008-05-20 14:36 |
豆浆机市场的寡头垄断者。公司为豆浆机的发明者及产业领跑者，2007年豆浆机销售收入接近10亿元，毛利率高达46%。未来五年公司豆浆机销售收入仍将维持高速增长，2008-2012年CAGR可达40%。
其他厨房小家电产品均有上佳表现。除电磁炉未来收入增速趋缓，料理机、榨汁机等产品未来五年销售收入CAGR可达30%以上。公司主营业务收入未来五年CAGR将达36%。
公司竞争优势明显。公司采用自有品牌运营商的生产经营模式，拥有自有品牌、自主研发、自有知识产权核心技术的综合优势，因此得以在行业激烈的竞争中保持较高的毛利率。
公司利润率明显高于行业平均水平。2007年公司毛利率、净利率分别为36.4%和18.67%。
公司股票合理价值区间为32.88-35.62元。我们预测公司2008-2010年的每股收益将达到1.37、2.05、3.01元。运用PE估值方法，参考A股市场可比公司的估值水平，给予一定的安全系数后，得出该公司每股内在价值在32.88-35.62元之间。目前发行价格22.54元，建议申购。
公司主要不确定因素。(1)小家电市场竞争激烈，面临人民币升值、PPI上涨压力，利润空间受挤压。公司若无法取得技术、规模优势，有效控制成本，利润率水平有下降的风险；(2)公司产品非生活必需品，市场上存在大量替代商品，收入弹性较大；(3)公司2007年49.85%的销售收入来自豆浆机的销售，单一产品占比较大。 |
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| (来源：陈美风 陈子仪 海通证券) |
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