透支股改
始于2005年5月的股权分置改革，出发点是解决A股市场积存10余年的同股不同权问题，非流通股东向流通股东支付对价以换取流通权，从而实现全流通。但无论是否支付对价，最终的结果是市场供给将大幅增加。
对价的支付成了上涨行情的起点，市场未来供给的增加却被严重忽视。欢呼来得过早——市场透支了股权分置改革的成功，对后果的承受能力却完全没有准备。
“当年送股的时候，就隐含了一两年后要释放的流通量。”国泰君安证券研究所债券部经理姜超对《上海国资》表示。
再者，股改之初，大小非是根据产业投资的收益率对其股票进行定价，所以相对于产业每年个位数的回报率，目前股价显然已是非常高的估值，进行减持当然变成了理性选择。
一家基金公司的投资总监介绍，虽然目前大小非的减持使得A股估值中枢不断下移，但由于产业资本获得上市公司股份的成本极少，所以在估值不断下降的背景下，依然可以不计成本地继续减持。事实上，面对数10倍的收益，不少上市公司高管为套现不惜离职。
更未曾料到的是，大小非套现后纷纷离开股市。“此前认为至少小非解套后仍会留在这个市场。”一位分析师说。
“当初设想的是，不管大小非解禁有多少，因为小非很多是专业投资者，所以认为部分资金仍会选择停留在这个市场，尽管有波动，也应该不大。比如卖掉一支股票，这支股会有波动，但可能会买入另一支股票。资金总量不会有很大变化。这是专业投资者操作手法。”王荣奎解释。
但事与愿违，富国基金策略分析师张宏波对《上海国资》介绍,他们作过统计,在4000点下方,小非大量抛盘,难以缓解。
一位分析师介绍，在股价下跌之初，没有现金压力的“大小非”其实还并不急于离开，但时至今日，“大小非”尤其是“小非”的策略发生变化，急于出货。
更因为宏观面变化，投资者减持后，发现向银行贷款变得艰难。“一旦套现，会很快转移到新领域，或者去外汇市场或者投资实业。”王荣奎介绍。
这几乎形成一个恶性循环，“大小非”减持造成股市下跌，股市下跌更又督促“大小非”套现。目前的情况已发展到在“大小非”解禁之前，个股就预先下跌。
一方面是资金离场，一方面是可流通股数量不断增长，导致市场闻解禁色变。
政府此时即开始施手救市，但收效甚微。“新批QFII额度，新基金发行等都对股市没有实质性进展。”王荣奎说。
在此情形下，国务院国资委主任李荣融一度表态，“对国有股减持，我们有承诺，要为股市的健康发展做贡献。”
据《上海国资》所知，确有部分央企承诺将继续持有解禁股份。但市场分析人士认为，央企持有解禁股份有自身利益在其中。
“他们从公司的利益考虑，觉得现在股价被低估，或者抱着以时间换空间的想法。企业会为自己未来发展打算，没有稳定股价的义务。”富国基金策略分析师张宏波说。
若干举措均告无效，呼吁限制国有股流通自然成为讨论热点。
4月20日，证监会终于出台新规，下发《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》表明了政府态度，该意见规定持有解除限售存量股份的股东，若预计未来1个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。
显然，这只是一把双刃剑。
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